Industrial Revolution with Inkjet !

2026年8月10日

富士フイルムは、オフィスソリューションおよびグラフィックコミュニケーションズを含む「ビジネスイノベーション」部門――つまり、オフィスおよびプロ向け印刷に関連するほぼすべての事業――を一部売却する計画を発表した。

この動きは、富士フイルムにとって、ひいては印刷業界全体にとっても、重要な再編となる。富士フイルムは、第1四半期の決算発表に合わせてこの方針を公表した。その決算内容は、今年4月に発表された直近の通期決算で明らかになった状況を裏付けるものであり、ビジネス・イノベーション部門はグループ内で最大の売上高を計上しているものの、利益は最も低く、この状況が改善される見込みは薄い。

富士フイルムは4つの事業部門に分かれている。医療部門には、メディカルシステム事業に加え、バイオ受託開発・製造組織が含まれる。エレクトロニクス部門は、電子材料および先端機能材料で構成される。イメージング部門は、主にカメラ、レンズ、および関連消耗品（民生用・業務用双方）を扱う。そしてビジネスイノベーション部門である。

ビジネスイノベーション部門は、名称変更された富士ゼロックス事業と見なされることもあるが、それ以上の意味がある。富士ゼロックスとの合弁事業自体は1962年にさかのぼるが、富士フイルムが事業全体を買収し、2020年に「富士フイルム・ビジネス・イノベーション」と改称したことで、やや不和な形で幕を閉じた。現在は3つの部門で構成されており、最大の部門は「オフィスソリューション」で、現在の生産用印刷機「レヴォリア」シリーズなど、すべてのオフィス向け印刷およびドライトナー技術が含まれている。また、「ビジネス・ソリューションズ」部門には、エンタープライズ・リソース・プランニング（ERP）やビジネス・プロセス・アウトソーシング（BPO）が含まれている。

3つ目の部門は、既存のグラフィック・コミュニケーションズ事業であり、これは後にビジネス・イノベーション部門に統合され、ディマティックス（Dimatix）のインクジェットプリントヘッドや、各種インク技術、版、プリプレスなどを包含している。同社はその後、欧州での版製造事業を閉鎖しており、残りの版製造事業を中国企業に売却する可能性があるという噂もある。今年初めから、富士フイルムはグラフィックコミュニケーション事業を段階的に縮小しており、ワイドフォーマットプリンター「Acuity」シリーズの大部分を生産終了とし、欧州でのB2枚葉ジェットプレスおよびロール給紙型ジェットプレス1160 CFの販売を中止し、米国およびカナダのフレキソインク事業をナズダーに売却した。

ビジネス・イノベーション部門には、2025年に設立されたコニカミノルタとの合弁会社もあり、オフィス用およびプロダクション用プリンター向けの原材料や部品の調達を担っている。富士フイルム・ビジネス・イノベーションがこの合弁会社の75％を保有し、コニカミノルタが残りの25％を保有している。これは決して些細な事柄ではなく、すでに進行中の日本のオフィスプリンター市場の再編の一環である。オフィスプリンター市場が縮小し続ける中、メーカー各社はコスト削減のために提携を進めている。これは、リコー、東芝テック、OKIがオフィスプリンター事業向けに同様の合弁会社「エトリア」を設立した事例にも表れている。したがって、今回の分社化は、オフィスプリンター市場においてより抜本的な再編の契機となる可能性がある。

富士フイルムのプレスリリースでは、「世界に笑顔を届ける」といった企業スローガンや、ステークホルダー価値の向上に関する曖昧な記述を除き、ビジネス・イノベーションの分社化の背景にある理由についてはほとんど触れられていない。しかし、第1四半期の決算に添付された別のプレゼンテーション資料によると、この分社化は、富士フイルムが成長率と収益率の高いヘルスケアおよびエレクトロニクス部門の成長に注力しつつ、キャッシュを生み出すイメージング事業を維持することを目的としていると説明されている。

2026年6月30日に終了した富士フイルムの第1四半期の決算は、表向きは前年同期比 10.3％増の 8,265億円の売上高を示しており、これは主にエレクトロニクス部門における半導体材料やデータテープの販売によるものだ。しかし、この数字自体はいくつかの要因によって歪められている。第一に、円安がある。日本銀行は従来、円安を容認する姿勢を示し、極めて低い金利政策でこれに対抗してきた。だが、その金利は上昇傾向にあり――現在は 1.0％――、過去1年間、円は通常より弱含みで推移している。したがって、為替変動は、日本企業が平均を上回る売上高を計上している理由の一つだが、富士フイルムを含む多くの企業は、原材料費や半導体メモリ価格の上昇による打撃も受けている。

企業はプレスリリースで売上高を大々的に宣伝するが、はるかに正確な指標は営業利益率であり、これは営業利益が売上高に占める割合であり、営業コストを賄う能力を示すものだ。これを見ると、状況はそれほど楽観的ではないことがわかる。第1四半期の営業収益は 32％減の 512億円となったが、富士フイルムはこれを「概ね社内計画通り」としている。これは、バイオ CDMO事業におけるコスト増、ビジネスイノベーション部門の事業基盤強化に関連する一時的な費用、および原材料価格の高騰によるものだ。当期純利益は前年同期比 30.4％減の 374億円となった。

4つの事業部門を個別にみると、より正確な実態が浮かび上がる。ビジネスイノベーション部門の売上高は前年同期比 0.1％減の 2,732億円だった一方、営業利益は 156億円から 170億円減少し、14億円の赤字となった。（これは、損失額を170億円と記載している富士フイルム自身の英語版プレスリリースよりも正確な数値だ）。

さらに内訳を見ると、ビジネスソリューション部門は、主に海外売上高の伸びにより、売上高が 2.7％増の 778億円となった。グラフィックコミュニケーションズ部門では、インクジェットプリントヘッドの売上高は増加したものの、特に欧州において印刷用プレートおよび関連製品の需要が減少した。これにより、売上高は前年同期比 4.1％増の 810億円となった。一方、オフィスソリューションズ部門の売上高は、主に欧州および北米への輸出減少、ならびに中国におけるコピー機やプロダクションプレスを中心としたオフィスソリューション機器の買い替え需要の減少により、4.6％減の 1,145億円となった。

しかし、営業利益率は 5.7％からマイナス 0.5％へと低下した。富士フイルムは、この要因として、アルミニウム価格の上昇や ERPシステム更新に伴う初期費用、経費削減のための構造改革、一部の費用に関する係争、および売上高の減少による粗利益率への影響などを挙げている。

一見すると、ヘルスケア部門の数字もそれほど良くはない。同部門は売上高が前年比 12.4％増の 2,568億円を記録したものの、営業損失は 127億円となった。ヘルスケア部門はいくつかの事業で構成されている。富士フイルムはバイオ CDMOの成長可能性に賭けているが、新施設の建設が進む中、その成果は今のところ限定的なものにとどまっている。とはいえ、富士フイルムは、これらの施設が完成すれば、投資に対して相応の収益が得られると見込んでいる。

一方、同事業の医療システム部門は、米国や欧州などの主要市場に加え、日本や中国での売上増加に支えられ、堅調な成長を維持している。ヘルスケア ITソリューションの売上増加も、売上高の伸びに寄与した。ライフサイエンスソリューション事業では、大手製薬会社による細胞培養培地の利用拡大により、売上高が増加した。

エレクトロニクス部門は、半導体材料やデータテープの売上増を主な要因として、営業利益率が 2.3ポイント上昇した唯一の部門であった。同部門の売上高は 25％増の 1,277億円、営業利益は 38.2％増の 311億円となった。

イメージング部門の売上高は前年同期比 16.2％増の 1,688億円となり、営業利益は 3.9％増の 434億円となった。これはプロ用カメラの販売が堅調に推移したことも一因だが、主に「インスタックス」フィルムを中心とした民生用製品の需要増加によるものである。

3か月前にさかのぼり、前会計年度の通期業績を見ると、さらに鮮明な状況が浮かび上がる。それによると、ビジネス・イノベーション部門はグループ全体で最大の売上高を計上し（単独で売上高の 35％を占める）、しかし重要な点として、営業利益率は最も低かった。これは、ビジネス・イノベーション部門、少なくとも中核であるコピー機事業が、固定費が高く利益率が低く、さらなる成長の余地がほとんどない成熟した事業であることを示唆している。

対照的に、ヘルスケア部門の数値は似ているかもしれないが、それは富士フイルムが新施設の建設を進めているためだ。それらが稼働し始めれば、より高い利益を生み出す可能性がある。エレクトロニクス部門は、AIブームや半導体需要の恩恵を大きく受けて、すでに高い利益率を上げており、イメージング部門も順調に推移し、良好な利益率を確保している。こうした状況下では、ビジネス・イノベーション部門が最も業績が低迷しており、これを分社化することが理にかなっている。

もう一つの要因は、日本の税法が最近改正され、完全な売却よりも部分的な分社化の方が魅力的になったことだ。富士フイルム自身も、この分社化に伴う税務上の影響を検討すると明確に述べている。これが、富士フイルムが「20％未満の少数株式を保有し続けることを検討している」と表明した背景にある理由だ。過半数の株式を売却すれば、富士フイルムはヘルスケア部門やエレクトロニクス部門の成長資金としてより多くの現金を確保できる一方で、プリンター事業に対する一定の支配権を維持できる。プリンター事業自体は富士フイルムのブランドを維持し、富士フイルムグループ内の他社とのシナジー効果も活用できるからだ。

富士フイルムは、ビジネス・イノベーション部門の分社化プロセスが今後 2～3年かけて行われる見通しだと述べている。しかし、その間に様々な事態が起こり得る。例えば、ディマティックス社のインクジェットプリントヘッド事業など、特定の高付加価値部門の買収を目指す他社が現れる可能性もある。

私の見解では、富士フイルムのビジネス・イノベーション部門が低迷している理由の一部は、特にインクジェット分野において、イノベーションがあまり見られなかったことにある。他社の技術に依存しすぎた製品が多すぎたのだ。富士フイルムはいくつかの製品ラインを廃止したかもしれないが、ミヤコシ社のプレスをリブランドした「FP790」フレキシブルフィルムプレスや、バルベラン社の機械をリブランドした「Acuity HS」といった主力製品については、依然としてこの状況が続いている。むしろ、富士フイルムの強みは機械の製造というより、プリントヘッドやインクといった部品の供給、およびそれらの部品を組み合わせたオーダーメイドの統合サービスにある。

他のメーカーやベンチャーキャピタル各社が、ビジネス・イノベーション事業のうち、こうした高付加価値な部分について、富士フイルムが買収提案を受け入れる余地があるかどうかを検討し始めていると推測するのは妥当だろう。富士フイルム自身も、同部門の一部を売却することによる影響と、部分的なスピンオフに伴う税務上の影響、そしてそれによって生み出される潜在的な収益とを天秤にかけなければならない。私から見れば、ビジネスイノベーション部門を構成する各事業はそれほど緊密に統合されているようには見えないため、何らかの再編は悪いことではないかもしれない。そして、ビジネスイノベーション部門の社長兼 CEOである浜直樹氏も、富士フイルムが将来的に完全なスピンオフを選択する可能性について検討せざるを得ないだろう。

また、富士フイルムが 2027年3月期の通期売上高見通しを、従来の予想より 900億円増の 3兆5600億円に上方修正した点も注目に値する。これは、エレクトロニクス部門の好調な売上と為替変動による好影響によるものとされている。しかし、通期の営業利益見通しは 3,650億円のまま据え置かれている。これは、バイオ CDMO施設の稼働開始がさらに遅れる見込みであることや、半導体メモリ価格の上昇に伴うコスト増が見込まれるためだ。通期の当期純利益は依然として 2,800億円と見込まれている。

富士フイルムホールディングスの代表取締役社長兼 CEOである後藤禎一氏は、第1四半期の決算について次のようにコメントした。「 報告された営業利益はコスト上昇や一時的な費用の影響を受けたものの、基礎的な業績は概ね当社の予想通りだった。成長事業の堅調さと需要の継続的な拡大に支えられ、売上高の予想を上方修正した。長期的な成長軌道については引き続き確信を持っている」。

問題は、その長期的な成長において、印刷事業がどの程度貢献するのか、あるいはそもそも貢献するのかという点だ。富士フイルムとその事業に関する詳細情報は、fujifilm.comで確認できる。