業界各社 2025年度第３四半期決算発表状況：ブラザー工業

2026-2-8
トピックス

業界各社の決算状況を見ていきます。今回は 2月 6日に発表したブラザー工業です。

増収増益･･･まあ、エキサイティングな数字には見えませんが･･･

とはいえ売上高も営業利益も下方修正しています

営業利益の下方修正は「なんとか前年並み以上は確保したい」という願望や意志が入っているように見えますが、それを実現するために必要なＱ４に必要な数字はややしんどそうにに見えます。例によって ChatGPTに分析を依頼してみました。

対ChatGPT：ブラザー工業の2026年3月期のQ3の決算短信と説明会資料をアップしました。併せて2025年3月期の説明資料をアップします。これには2026年3月期の見通しが書いてあります。更に、つい先日発表になった武藤HDのTOBに関する公開資料を２件アップします。１）まず決算上に関するコメントをお願いします。期初の見通しとの対比などもお願いします。２）TOBに関するコメントもお願いします。

ChatGPT：以下、アップいただいた **①2026年3月期Q3（9カ月累計）の決算短信＋説明会資料**、**②2025年3月期（=2024年度）決算説明会資料に載っている期初見通し**、**③MUTOH HD TOB公開資料2点**を突き合わせてコメントします。

## 1) 2026年3月期Q3決算のコメント（期初見通し対比込み）

### A. 9カ月実績（Q3累計）の骨格

9カ月累計の実績は、売上 **6,610億円（+3.6%）**、事業セグメント利益 **636億円（▲5.8%）**、営業利益 **627億円（+0.5%）**、親会社帰属利益 **519億円（+3.0%）** という形です。ポイントは「**増収だが、事業セグメント利益が落ちている**」こと。

その背景は説明会資料側でかなり明確で、**為替の追い風と産業機器の伸びで売上は押し上がる一方、P&Sでの売上構成変化＋販管費/販促費増が利益を削った**、という整理です。

### B. 直近四半期（10-12月）の“質”が気になる

10-12月単体（第3四半期）では、売上 **2,373億円（+5.6%）**と強い一方、事業セグメント利益 **233億円（▲9.1%）**まで落ちています。
セグメント別に見ると、例えば **P&Sは売上+51億円に対してセグメント利益▲45億円**と、売上成長が利益に繋がっていない（ミックス悪化/販促増が効いている）構図です。

一方で、**マシナリーは売上+59億円・利益+15億円**と明確に稼ぐ方向に振れており、会社が言う「産業用領域の強化」が実績面でも効き始めています。→ なので全体としては「**ポートフォリオ転換は進むが、稼ぎ頭P&Sの利益率維持が課題**」という評価になります。

### C. 期初見通し → 今回予想修正（“上方”だが中身は為替が主役）

期初（2025年5月の見通し）では、通期で

* 売上 **8,750億円**
* 事業セグメント利益 **750億円**
* 営業利益 **730億円**
* 親会社当期利益 **550億円**
を想定していました。

これに対し今回（Q3時点の通期予想）は、

* 売上 **8,850億円**
* 事業セグメント利益 **800億円**（前年差ではなく、前回予想比での増減も開示）
* 営業利益 **800億円**

あたりに修正しています。

ただし重要なのは、**上方修正の主因が「為替前提の円安化」**であること。期初は **1USD=140円/1EUR=160円**前提だったのに対し、今回予想は **1USD=150円/1EUR=175円**です。つまり「実力上方修正」というより、**為替が収益を押し上げた面が大きい**。その一方で会社自身、**P&S（欧州消耗品）とIP（産業用プリンター）を下方、マシナリー利益とP&Hを上方**という“中身の入れ替え”を説明しています。

加えて、当期利益は**非継続事業（N&C）絡みの税効果調整**が入って見栄えが良くなりやすい点も要注意です（説明会資料で明示）。

**結論（決算面）**

* 産業用（マシナリー等）は強いが、**P&Sの利益率が鈍化**しており、ここが最大の論点。
* 通期修正は“上方”でも、**為替前提の変更が主役**。
* 非継続事業の影響（N&C切り出し）で利益の見え方が変わるので、継続事業の稼ぐ力を淡々と追うべき。

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## 2) MUTOHホールディングス TOBのコメント

### A. 取引条件の要点（価格・規模）

* TOB価格：**1株 7,626円**
* 期間：**2026/2/5〜3/23**
* 買付代金：**350億円**（上限なしで全株取得を企図）
* 主要株主（合計41.68%）から応募合意を取り付け、最低成立ラインは **66.29%**に設定（スクイーズアウト前提）。

価格のプレミアムは、基準日の終値2,962円に対して非常に大きい（文書上も高プレミアムである旨が示されています）。
→ 少数株主対策としては「分かりやすい高値提示」ですが、買い手側としては当然「**シナジー実現が前提の値付け**」になります。

### B. 戦略面：CS B2027の“産業用プリンター拡大”にドンピシャ

ブラザーはCS B2027で、インダストリアル・プリンティング（IP）を成長事業として位置付け、**2027年度：売上1,550億円、営業利益率8%**を目標にしています。この中で、産業用プリンターは **2024年度 179億円 → 2027年度 250億円**を狙う。

MUTOHは **売上181億円（2024年度）**で、大判プリンター等に強みがある会社。補足資料では、両社のラインアップが「近接領域だが重複が少なく補完関係」と整理され、開発〜製造〜販売〜サービス、調達物流などバリューチェーン全体でのシナジーを明示しています。

### C. 率直な評価（良い点 / リスク）

**良い点**

* “産業用領域比率を上げる”という中計の言葉を、**比較的小型（350億円）で具体的に実行**している。
* 産業用プリンターの「ラインアップの穴」を埋める狙いは合理的で、資料の説明も一貫。

**リスク/論点**

* 高プレミアムである以上、**統合後に“利益率8%”へ持っていく実行力**が問われます（単に売上足し算だと未達になりやすい）。
* MUTOHは大判プリンターに加えCAD/プロッタ等も抱えるため、ブラザーの既存IP（ガーメント/ラテックス等）との“補完”が、現場では**営業・開発の優先順位競合**になり得る（統合PMIの設計が重要）。

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必要なら次は、

* **P&S利益率低下の内訳（消耗品、地域、販促の“効き”）**
* **IPの「産業用プリンター下振れ」理由の深掘り**（会社コメントの文言ベースで）
* TOBの**プレミアム/バリュエーション妥当性（算定レンジと照合）**

まで、もう一段突っ込んで整理します。どこから行きましょう？

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ここから後は皆さん各自で突っ込んでみてください（笑）

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