ランダと叶わぬ夢

2025-7-9
トピックス

2025年7月9日

この物語の前半で述べたように、ランダ・デジタル・プリントはイスラエルの債務整理裁判所に申し立てを行い、同社の将来に関する多くの推測を呼んでいます。裁判所の手続きにより、ランダの日常業務は凍結され、同社は 2週間以内に新たな計画を提出するよう命じられました。ランダは既にこの計画を提出しています。

私は、裁判所が今週後半に聴聞会を開催すると考えています。日曜日のイスラエルの報道によると、公式受任者の関連部門がこの計画を支持していることが示唆されているため、今週中に承認される可能性が高いと考えられます。ただし、200人以上の従業員を代表する弁護士が計画を支持している一方、さらに 25人の従業員を代表する別の弁護士が計画に反対しています。

裁判所の最優先事項は、同社を再編し、最終的に存続させることです。したがって、裁判所が経営計画を承認した場合、同社は 2ヶ月間、売却交渉または新たな投資家を探すための期間が与えられます。新たな合意内容は、裁判所の承認を必要とします。

まず、ランダ・デジタル・プリント（LDP）の実際の所有者について見てみましょう。同社は上場していないため、非公開企業です。創業者であるベニー・ランダが最大の個人株主で、36.7％を保有しています。ランダは同社設立時に $220百万を個人投資しましたが、追加資金調達のため社内の株式を売却しました。

主な投資家は、ドイツの億万長者スザンヌ・クラッテン氏で、その化学グループ Altana は 28.9% を保有しています。彼女はまた、16.4% を保有する SKion 投資会社を設立し、その全株式を所有しています（SKion は実際には Altana を所有しています）。これらを合わせると、クラッテン氏は 45.3% を保有し、同社最大の株主となっています。しかし、昨年、クラッテン氏は SKion 社を 3 人の子供たち、フェリックス、アレクサンダー、ヨハンナに分割しました。子供たちは母親とは優先順位が異なる可能性があります。クラッテン氏自身はクヴァント家出身であり、兄のステファン氏とともに BMW の 45% の株式も相続しています。

Drupa 2016、ランダ社のブースを訪れた来場者たちが驚嘆の眼差しで上を見上げる…

さらに 10% は Winder Investment が保有しています。これはシンガポールを拠点とするシェルファンドで、リヒテンシュタインの Haldor Foundation が支配しており、Haldor Foundation は Kirsten、Finn、Jorn Rausing の 3 人が所有しています。彼らは、祖父が設立したスウェーデンの食品カートン事業 Tetra Laval を支配しているため、包装関連技術への投資に明らかな関心を持っています。

ベンニー・ランダの持株会社であるランダ・ラボはさらに 4.6％を保有し、従業員が 3.1％を保有しています。

債務と資産

同社は、約NIS 17億（約 $5億1,600万）の債務を抱えているとされています。イスラエルのメディアではこの債務の構成について異なる報告がありますが、私はこのうち NIS 13億（約 $3億9,000万）が、主にアルタナと SKionからの転換社債形式の債務であり、これらは担保付債務であり、株式に転換される可能性もあると聞いています。さらに、イスラエルの銀行に対して約NIS 3300万（約 $1000万）の債務があります。

また、プレス機器の注文済み未納品に関連する約 NIS 3億（約$9000万）の債務があります。これらはバランスシート上の負債ですが、納品されていないため請求書が発行されていません。

さらに、過去 30～60日間に納入された部品やサービス（家賃を含む）で、通常の支払いサイクルに巻き込まれ、手続きの停止により凍結されたものがあります。これらの流動負債は、約 NIS 8000万（$2300万）です。従業員に対する債務としては、累積した有給休暇分がありますが、破産申立て前の金曜日に給与は支払われています。

これに対し、同社は $110百万程度の資産を有しているとされています。これには現金約 $5百万、在庫 $50百万、顧客からの未収金 $50～55百万が含まれます。主要な資産は知的財産権ですが、その価値を正確に評価するのは困難です。LDPが関連するすべての知的財産権を保有しており、Landa Labs内で開発された特許を含むすべての特許を保有していると聞いています。Altanaを含む他の企業は、Nanographic印刷に関する知的財産権を保有していないとされています。ただし、ほとんどのアナリストは、知的財産権の価値を $1億ドル程度、最大 $2億ドルと推定していますが、Landaは交渉上の優位性がない状況です。

顧客に関する言及はほとんどありませんが、この状況で深刻な打撃を受ける顧客も存在します。彼らは Landaに依存しており、Nano-inkや転写ベルトなどの消耗品は Landaの特許対象のため、代替供給元はありません。他の印刷機同様、これらの顧客は部品の供給と定期的なメンテナンスも必要とします。供給が継続する限り注文を履行できますが、状況が明確になるまで新規受注は不可能となり、これらは確実に売上損失を招くでしょう。一方、比較的大きなユーザー基盤は潜在的な投資家を惹きつける可能性があります。

報道でほとんど取り上げられていないもう一つの被害者は、ランダと提携していた小森です。Komoriは Landaにメディアのロード・輸送システムとシャーシを供給しており、未担保債権者の一つです。

しかし Komoriは自社製の NS40 B1ナノグラフィック印刷機向けに Landaからインクジェットユニットを供給を受けていました。Komoriは少なくとも 4台を出荷しており、そのうち 2台は日本で、1台ずつ米国と中国に、さらに中国に1台が追加される可能性があります。したがって、Komoriはこれらの顧客へのサービス提供に直面する緊急の課題を抱えています。

これは、Landaが設置した 50台よりも大幅に少ない数です。これは主に、Komoriが自社のバージョンを最終化するのに時間がかかったためです。Komoriの立場では、登録精度が日本の顧客の要求を満たさなかったため、NS40の登録システムをさらに開発し、画像品質を向上させました。それでも、Landaがいない限り、NS40にも未来はありません。

Komoriの主要印刷工場の生産ラインに設置されたNS40

これらの理由から、Komoriが Landaの買収候補として最も obvious ですが、Komoriには必要な資金が不足しているようです。私の理解では、Komoriは同社を継続企業として買収する企業が現れる可能性について楽観的ではありません。

Komoriにはインクジェットに関する別の選択肢があり、自社開発の B2インクジェットプレス「J-throne 29」を Drupaで展示しました。この設計は、B1シートに対応するようにさらに開発可能です。

最近の再編

Landaは、イスラエルが 2023年 10月にハマーステロ組織の攻撃を受けて以来巻き込まれている紛争に関連する困難に直面しています。イランからのミサイル攻撃、イエメンのフーシ派による攻撃による輸送障害、ランダのイスラエル従業員の約 25％が長期予備役召集されたことが、事業に重大な影響を及ぼしています。これには部品の調達や印刷機の出荷を含む物流面での影響が避けられません。

すべてのプレスは、イスラエルのテルアビブ南部のレホボトにあるランダ工場で製造されました。コマリはプレスシャーシをランダに納入し、ランダがインクジェットモジュールを組み込みました。完成したプレスはその後、顧客サイトに輸送されました。しかし、今年初めに LDPは新たなアプローチを採用し、コマリがシャーシを直接顧客サイトに送付する方式に変更しました。これにより、LDPはナノグラフィックユニットを追加し、プレスを現地で完成させ、その場で試運転を行うことが可能になりました。これはイスラエルの工場の負担を大幅に軽減するはずでした。しかし、私の理解では、Komoriはこれに対応する準備を進めていましたが、まだ最初のシャーシを顧客サイトに直接出荷していません。

先月、Landaが再編計画の一環として 100人の従業員を解雇したとの報道がありました。しかし、当時の実際の解雇人数は 500人の半分近くで、主にイスラエル国内の従業員だったと聞いています。この時点で、取締役会は利益達成のための計画を策定しました。報道によると、2030年に損益分岐点に達するためにはさらに $300百万が必要だったとされています。Landa内部の関係者（名前は明かしません）はこれを否定し、次のように述べています：「今年初めに取締役会に提示され承認された計画では、営業キャッシュフローの損益分岐点と営業利益の損益分岐点をはるかに早く達成する内容でした」。取締役会は 2028年の Drupaを目標時期としていた可能性が高いようです。また、この計画では報告された $300百万ドルをはるかに下回る資金ですむはずだったとの指摘も受けました。

それでも、投資家は同社への追加出資を拒否しました。イスラエルのメディアでは、これが継続中の紛争、特にガザのパレスチナ民間人における非常に高い死亡率への対応であるとの指摘もあります。しかし、投資家が単に忍耐を失い、損失を最小限に抑えるために決断した可能性も同程度に考えられます。

投資家は、Landaがどの段階に達していたかを正確に理解し、追加で必要な現金額を評価する立場にありました。また、Landaの主要投資家である SKionのクラッテン家内の所有権変更も軽視できません。いずれにせよ、彼らは LDPへの信頼を失い、数年間と数億ドルの追加投資で、オフセット印刷と真に競合するデジタルシステムを実現し、その導入規模と利益を上げるという当初の約束を果たせるとは信じていませんでした。

これにより、LDPに投資する他の可能性のある主体が誰なのかという疑問が生じます。この件について調査する中で、Landaの内部関係者、パートナー、競合他社に連絡を取りましたが、誰も「白馬の騎士」が現れて会社を存続させるための投資を行うと信じていません。根本的な問題は 2つあります。まず、ランダが抱える債務と、真に利益を生む企業へと転換するために必要な大規模な資本投資です。これにはさらに $10億ドル以上が必要になる可能性があります。

さらに、現在競争に参入している企業はすべてデジタル印刷技術を持っており、既存の知的財産（IP）のさらなる開発に資金を集中させた方が、その資金をより良いリターンを得られると判断するでしょう。誰もが同じ根本的な課題に直面しています – オフセット印刷機と競争するために運営コストを削減する方法です。もしランダがこの答えを持っていたなら、同社は現在の状況に陥っていなかったでしょう。

S11はパッケージング用のシンプルモデルとして販売されており、ここでは商業印刷と出版向けにパーフェクティングユニットを搭載したモデルも用意されています

したがって、潜在的な買収候補は知的財産ポートフォリオの選別を目的として検討する可能性が高いでしょう。経営データを閲覧したとされる企業の中で、HPは既に Indigoと PageWideという2つの確立されたデジタル技術と、市場に複数の B1プレスを保有しています。同様に、Agfaも Speedset B1パッケージングプレスを保有しています。Xeroxも名前が挙がっていますが、Xeroxが商業用インクジェット印刷に急いで再参入するとは考えにくく、さらに Lexmarkの買収を管理中である点も考慮する必要があります。

日本の野村が買収先を探る役割に任命されたことは、アジア企業を優先する可能性を示唆しています。その中でも富士フイルムが最も obvious ですが、富士フイルムは既に類似のインクジェットオフセットシステムに関する自社開発を行い、ランダが保有する特許と類似した特許を出願しています。私の理解では、富士フイルムは自社研究から、このようなアプローチに商業的な将来性がないと判断しています。それでも、富士フイルムは見逃した点がないか確認するでしょう。富士フイルム、またはその子会社であるディマティクスは、ランダのプリントヘッド供給業者として無担保債権者の一員となる可能性もあります。

キャノンはランダの特許を調査する可能性がありますが、キャノンはリスクを冒すにはあまりに保守的過ぎと考えます。さらに、キャノンは既に B2商業用インクジェットプレスを開発中であり、キャノンの関係者との会話から、同社は現在 B1インクジェット市場で大きなシェアを見込んでいないと推測されます。例外はパッケージング分野で、キヤノンは B1インクジェットプレスを開発中であり、段ボール用大型プレスも開発中です。したがって、キヤノンの関心は、ランダの特許の一部がこれらの開発を加速する可能性があるかどうかという点に限定されるでしょう。

エプソンとブラザーも候補として挙げられていますが、どちらの企業もランダ技術で成功を収める真剣な関心や能力を有しているとは考えにくいでしょう。

残るはケーニッヒ・アンド・バウアーで、同社は独自の RotaJetシリーズインクジェットプレスを開発しましたが、最近ではダーストとの合弁事業に注力しています。現在候補に挙がっている企業の中で、ケーニッヒ・アンド・バウアーはランダの知的財産権を取得することで最も恩恵を受ける可能性があります。ボブストはこれまで言及されていませんが、パッケージングプレス市場で大きなシェアを持つため、特にW11ウェブフェッドプレスに興味を示す可能性もあります。

また、中国企業が将来的な利用を目的として知的財産権を取得する可能性も残されていますが、ランダには多くのリスクが伴い、中国企業は一般的に保守的であるため、実現可能性は低いと考えられます。プライベートエクイティ投資家が同社を買収する可能性もありますが、投資額が非常に高く、競争の激しさから回収期間が長く、保証もないため、リスクは高いです。また、SKion投資会社がランダに関する情報を持ちながら投資を継続しなかった理由を、どのプライベートエクイティ企業も疑問に思うでしょう。